在中国政策利好预期发酵、美联储首次暂停加息、中美关系回暖等多重利好刺激下，A股和港股市场联袂大涨，上周港股恒生科技大涨7.61%、恒生指数大涨3.35%，A股上证指数上涨1.30%、创业板指上涨5.93%，沪深两市日均成交额为10096.28亿元，较前一周上升12.81%，市场情绪已明显回暖。外资取代内资成为上周市场主导风格，外资青睐的白酒、家电、工程机械、新能源等品种领涨，市场风格明显切换，人工智能板块表现居中，中特估板块表现最弱。

4月份以来，国内高频经济数据边际转弱是近期A股走势承压的核心原因。通常A股政策底会领先或同步于市场底，目前政策底已经开始显现：（1）中国人民银行货币政策委员会例会通常被视为下阶段货币政策的“风向标”。在座谈会上，易纲谈到 “继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定”。从跨周期调节到逆周期调节的转变，市场开始预期更积极的宽松更重措施。（2）上周7天期OMO利率、SLF、1年期MLF利率均下调10bp。从历史来看，MLF利率和LPR走势的同步性较强，而且PMI持续走低时更容易出现LPR降息动作，我们预计6月份LPR大概率将下调，并降低实体经济融资成本。综合以上信号来看，我们预计后续将推出提振经济的相关政策，经济回暖将加速企业盈利端修复，中美关系回暖提升市场风险偏好，A股市场机会已大于风险。

金融数据方面，2023年5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元，其中政府债券和信贷是社融增量的主要拖累项：（1）政府债券同比少增超5000亿元；（2）5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元，其中，企业票据同比少增超6700亿元、对信贷拖累较大。分部门看，5月份企（事）业单位贷款增加8558亿元，其中，企业中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元，已连续10个月同比改善，预示着企业端信心持续回暖；5月份住户贷款增加3672亿元，其中，5月份居民中长期贷款为1684亿元，同比增长637亿元，但改善幅度小，尚未形成回暖趋势，房地产复苏势头仍不牢固。5月份，社融存量增速较上月回落0.5个百分点至9.5%，M1同比回落0.6个百分点至4.7%，M2同比回落0.8个百分点至11.6%。总体而言，5月份社融和信贷增量同比少增，宽货币向宽信用传导不畅，后续仍需政策积极发力。

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高频经济数据方面，根据国家统计局：（1）投资端，1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%。其中，民间固定资产投资101915亿元，同比下降0.1%。1-5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%。（2）消费端，1-5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额169743亿元，增长9.4%。（3）生产端，1-5月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。结合PMI数据来看，4-5月份以来，国内经济复苏进程有所放缓，其中消费和地产不及预期是经济偏弱的主要因素：（1）在低基数效应下，5月份，社会消费品零售总额同比增长12.70%，但近两年5月份年化增速2.54%；（2）截至6月11日，30大中城市商品房成交面积单周值约恢复至2021年同期的57.43%。今年在宏观经济弱现实与内资主导市场风格下，人工智能和中特估两大主题取得明显超额收益。后续在利好政策出台预期下，国内经济复苏预期提升，且中美关系回暖则加速外资流入。后续在宏观经济强预期和外资主导市场风格下，A股市场风格将从主题投资转向景气投资，重点关注估值低位、且景气度存在改善预期的消费和地产产业链。

海外方面，美国5月CPI同比上升4%，连续第11次下降，创2021年3月以来新低，预估为4.1%，前值为4.9%；5月CPI环比上升0.1%，预估为0.1%，前值为0.4%。美国5月核心CPI较前月上涨0.4%，较上年同期上涨5.3%。美国CPI数据超预期回落下，美联储鹰派预期有所降温。6月份，美联储宣布维持当前5%至5.25%的联邦基金利率目标区间不变，符合市场预期，这也是美联储自去年3月份开启激进加息周期以来首次按下“暂停键”。美联储点阵图显示2023年年底利率预期中值为5.6%，预计今年还将加息两次。2024年底利率预期中值为4.6%，2025年底利率预期中值为3.4%。美联储主席鲍威尔还表示：（1）几乎所有政策制定者都认为今年进一步加息是合适的，加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。（2）今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息；“讨论了两年后”降息；当通胀下降时降息是合适的。总体而言，虽然美联储已经暂停加息，但6月份点阵图和鲍威尔言论均偏鹰，如后续美国的通胀、就业和经济数据超预期，美联储在7-12月份仍存在继续加息的可能性，不宜对美联储年内降息期待过高，仍需提防加息预期对全球市场的扰动。

第二季度，预计A股指数仍将以震荡为主，后市机会已大于风险。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，第二季度重点把握结构性机会：

（1）低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块；

（2）业绩驱动的消费板块。2023年关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（3）贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股；

（4）中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、保险、地产、建筑板块的优质国企和央企公司。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心6月18日研究报告《市场明显回暖，机会大于风险》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。